但是由于引入剛才提到的金融衍生品，將各種債務(wù)、債券、風(fēng)險(xiǎn)打包和分層，通過買入、重裝、賣出和再賣出等一系列市場(chǎng)操作，導(dǎo)致市場(chǎng)中各家金融機(jī)構(gòu)的相互依存度前所未有地提高，相互之間的關(guān)系復(fù)雜得讓人無法理解。因?yàn)橛辛私鹑诠こ?，金融衍生品的來源變得前所未有地?fù)雜，基本上沒有人能夠理解這些產(chǎn)品是怎么來的。

在這種情況下，一旦金融風(fēng)暴來襲，沒有銀行對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)有信心。每一家銀行都跟其他銀行有業(yè)務(wù)往來，雖然知道自己合約的對(duì)家是誰，但可能它們跟我們的合約沒有問題，但是它們還有其他合約，要是這些合約出問題怎么辦？它們會(huì)不會(huì)被其他災(zāi)難性的合約拖下水？這就是我們常說的“對(duì)家風(fēng)險(xiǎn)”——這種風(fēng)險(xiǎn)不是說你有可能還不上錢，或者說你的對(duì)家有可能還不上錢，而是有可能你的對(duì)家的對(duì)家，一個(gè)你不知道的機(jī)構(gòu)，有可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，沒有辦法還債。

在金融危機(jī)爆發(fā)之前，金融風(fēng)險(xiǎn)普遍較低。對(duì)于某一家銀行來說，跟另外一家業(yè)務(wù)聯(lián)系非常多的銀行交易或者發(fā)生業(yè)務(wù)往來被看作是一件好事：這樣一來能夠分散投資，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于其他銀行來說也是這樣。不管怎樣，對(duì)于一個(gè)資產(chǎn)規(guī)模龐大的投資組合來說，其中相當(dāng)多的合約同時(shí)違約的風(fēng)險(xiǎn)非常低，基本上不太可能。但是現(xiàn)在，在金融危機(jī)爆發(fā)之后，金融風(fēng)險(xiǎn)大大增加，如果你的對(duì)家是一家業(yè)界聯(lián)系廣泛的銀行，結(jié)果可能像噩夢(mèng)一樣可怕：對(duì)家可能跟不知道底細(xì)的某個(gè)不知名第三方有業(yè)務(wù)往來，忽然之間，這個(gè)第三方就破產(chǎn)了，從人間蒸發(fā)了。這樣一來，你怎么判斷你的對(duì)家到底有多大的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力？有多高的信譽(yù)？你又有什么辦法判斷對(duì)家到底擔(dān)負(fù)了多少合約義務(wù)？甚至是對(duì)家的對(duì)家的合約義務(wù)？在這種情況下，你還能夠相信誰？

當(dāng)金融危機(jī)襲來，人們臆想中的商業(yè)透明度一夜之間消失得無影無蹤，同時(shí)消失的還有整個(gè)金融體系中最重要的變量——互信。我們?cè)诒緯蟮牟糠謱?huì)再次探討這個(gè)主題。

同時(shí)，這些衍生品合約本身也是非常復(fù)雜的，這讓問題更加糟糕了。就算是最簡(jiǎn)單的衍生品合約也是一份200頁紙的合同——而最復(fù)雜的衍生品合約的篇幅居然超過了10億頁。（如果你按照一分鐘讀一頁的速度，那么通讀一份這種衍生品合約也要花費(fèi)至少1 900年的時(shí)間。）許多機(jī)構(gòu)投資者在盡職調(diào)查的時(shí)候走過場(chǎng)，對(duì)于這些合約基本上都是囫圇吞棗。金融危機(jī)之后，想要知道一份合約中誰對(duì)誰承擔(dān)義務(wù)，是一件“很困難的事”。更準(zhǔn)確地說，是一項(xiàng)“不可能完成的任務(wù)”。許多金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)中灰飛煙滅——雷曼兄弟，貝爾斯登，美國國際集團(tuán)金融產(chǎn)品公司——這些金融機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)都擁有市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。它們也不知道自己對(duì)家會(huì)給自己帶來多大的風(fēng)險(xiǎn)。

而這些復(fù)雜的金融衍生品的興起還帶來了另外一個(gè)更加微妙的影響。這些金融衍生品宣稱自己的風(fēng)險(xiǎn)更低，回報(bào)更高；全世界的金融機(jī)構(gòu)都迷醉于這美妙前途中，放棄了自己原來的盈利模式，將之前的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范置之腦后，爭(zhēng)先恐后地按照同樣的方式進(jìn)入衍生品市場(chǎng)。衍生品市場(chǎng)中的玩家越來越多，有普通的商業(yè)銀行，有各種各樣的對(duì)沖基金，它們開始采用近似的商業(yè)模式，資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債也大體相同，投資組合中的資產(chǎn)配置比例相似，有類似的投資預(yù)期目標(biāo)，基本上什么都一樣。衍生品市場(chǎng)越來越復(fù)雜，各式市場(chǎng)玩家在市場(chǎng)中也越陷越深，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸演變成自己的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。如果把全球金融市場(chǎng)比作一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)的話，那么現(xiàn)在所有人的文化都是一樣的——一種說不清楚的自取滅亡。諷刺的是，基本上市場(chǎng)里所有人都對(duì)此視而不見。