如果你把擔(dān)保債務(wù)憑證比作標(biāo)有健康食品標(biāo)簽的垃圾食品（這種東西膽固醇極高），那么信用違約互換則揭示了銀行是怎樣在金融血管里制造血管堵塞，最終導(dǎo)致心臟病發(fā)作，讓每個(gè)人都受到影響的。信用違約互換是一種保險(xiǎn)合約，跟你平時(shí)買的汽車保險(xiǎn)、住宅保險(xiǎn)，以及意外保險(xiǎn)并沒有太大不同。在日常的保險(xiǎn)合約中，你每個(gè)月向保險(xiǎn)公司支付一筆保險(xiǎn)金，一旦出現(xiàn)意外，保險(xiǎn)公司會賠償你的損失。而信用違約互換與此類似，通過購買這些保險(xiǎn)合約，銀行能夠鎖定其購買的股票或者債券可能出現(xiàn)的任何損失。比如，甲銀行買入了1 000萬美元的公司債券，結(jié)果出現(xiàn)了200萬美元的損失，那么出售信用違約互換的乙銀行就必須償付甲銀行的對應(yīng)損失。與此同時(shí)，甲銀行必須向乙銀行支付保險(xiǎn)金，這跟你支付健康保險(xiǎn)和車險(xiǎn)的保險(xiǎn)金沒有太大區(qū)別。

但是信用違約互換跟傳統(tǒng)的保險(xiǎn)合約有幾處顯著的不同。第一，投資者之間能夠自由交易信用違約互換合約，卻不受任何監(jiān)管，甚至沒有任何相關(guān)管理規(guī)定確保出售保險(xiǎn)合約的一方確實(shí)有能力償付合約義務(wù)。金融工程師將這些保險(xiǎn)合約稱為“互換”而不是“保險(xiǎn)”，從而避開了保險(xiǎn)合約本來應(yīng)該達(dá)到的資本儲備要求，也避開了傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)的法律監(jiān)管。（這應(yīng)該就是信用違約互換引以為豪的“金融創(chuàng)新”吧。）

第二， 投資者不但能夠通過信用違約互換對自己可能出現(xiàn)的投資損失進(jìn)行投保，甚至還能對其他公司可能出現(xiàn)的違約進(jìn)行投保——這就類似于你鄰居有一輛法拉利跑車，然后你去投保，成為車險(xiǎn)的受益人。對于這些機(jī)構(gòu)投資者，信用違約互換成為了一種投機(jī)工具——他們可以押注另一家公司可能會倒掉。早在18世紀(jì)，傳統(tǒng)的保險(xiǎn)市場就已經(jīng)規(guī)定這種行為是違法的。在此之前有一些人，其實(shí)他們并不是某一艘英國貨船的船東，但是卻給這些貨船買保險(xiǎn)，成為保險(xiǎn)受益人，而當(dāng)時(shí)的法律對此沒有禁止。然后，讓人“驚喜”的是，這些質(zhì)量明明非常好，完全能夠經(jīng)歷大風(fēng)大浪的貨船居然神秘地在泰晤士河上沉沒了。由此，英國國會開始引進(jìn)了一個(gè)叫作“可保權(quán)益”的概念，也就是說，如果你要對某種資產(chǎn)進(jìn)行投保，你必須對這份資產(chǎn)享有某種經(jīng)濟(jì)利益。在接下來兩個(gè)半世紀(jì)里，沒有人對這個(gè)法律概念提出任何質(zhì)疑——直到信用違約互換的興起。

第三，信用違約互換合約是私下交易的，用行話來說，采用的是“柜臺交易”。這樣不但極大地增加了賣出相關(guān)合約機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)這些合約義務(wù)也不會出現(xiàn)在相關(guān)機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表上。等危機(jī)襲來，沒有人知道交易的雙方到底是誰，也沒有人知道這些合約對于某一家公司的生死存亡會造成怎樣的影響。

從理論上說，擔(dān)保債務(wù)憑證和信用違約互換這兩種金融產(chǎn)品最初的設(shè)計(jì)出發(fā)點(diǎn)是好的。主要有兩個(gè)目的：第一，讓那些有能力也愿意承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)的人承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)；第二，讓銀行有機(jī)會分散投資組合，讓銀行之間的投資行為能夠相互承擔(dān)對方的部分風(fēng)險(xiǎn)。一家典型的大銀行可能一方面自己提供住房抵押貸款，同時(shí)買入其他銀行發(fā)行的住房抵押貸款，將兩者混合，制造出衍生品在市場上出售，并向其他銀行出售信用違約互換合約。至少從表面上看，所有這些行為都是一種分散風(fēng)險(xiǎn)的方式——這種策略能夠很好地平衡銀行業(yè)運(yùn)行的效率和行業(yè)活躍度。