2．令人滿意的長期發(fā)展前景。

廣播公司和電視網的收益水平都高于整個經濟的平均收益水平。如同報紙一樣，它們積累了大量的經濟商譽。一旦廣播塔建成，資本再投資和營運資本需要量很小，存貨投資根本不存在。電影和節(jié)目可以賒購，然后等收取了廣告收入后再歸還。通常，廣播公司能產生高于平均水平的投資收益率以及超出經營需要的大量現(xiàn)金。

廣播電視業(yè)的風險包括政府立法、技術更新以及由于競爭導致的廣告轉移、廣告收入減少。政府可以拒絕一家廣播公司申請更新廣播業(yè)務執(zhí)照的要求，不過，這種情況通常很少發(fā)生。1985年，有線節(jié)目對電視構成了一個小小的威脅，一些觀眾轉向有線節(jié)目，不過絕大多數觀眾仍然喜歡收看電視網節(jié)目。同時，在整個八十年代，消費類產品的廣告支出增長明顯高于國內生產總值的增長。為了更廣泛地向大眾傳達商品信息，廣告商們仍然看重廣播電視網。按照巴菲特的觀點，電視網和廣播公司以及出版商的基本經濟狀況一直超出整個經濟的平均水平。截至1985年，大都會／美國廣播公司的長期發(fā)展狀況非常令人滿意。

3．持續(xù)的經營歷史。

大都會和美國廣播公司都有超過三十年的贏利經營歷史。美國廣播公司從1975年到1984年期間，權益資本收益率平均達到了17%，債務與全部資本比率平均只有21%。大都會在收購美國廣播公司前的十年中，權益資本收益率平均達到19%，債務與全部資本比率平均只有20%。

4．確定內在價值。

巴菲特投資大都會股票的5．17億美元是當時巴菲特最大的一筆投資。人們對巴菲特如何確定大都會和美國廣播公司合并后的內在價值的奧妙廣為猜測。墨菲同意以每股172．5美元的價格賣給巴菲特300萬股大都會／美國廣播公司股票。但我們知道價格與價值通常是兩碼事。我們知道，巴菲特通常只在公司股票的內在價值和購買價格之間的存在安全差額時才會購買這家公司的股票。但人們認為巴菲特這次買入大都會／美國廣播公司股票的決策沒有完全遵循這一準則。

如果用10%的貼現(xiàn)率對巴菲特172．5美元的認股價格進行貼現(xiàn)（10%是美國政府1985年發(fā)行的30年期國債的近似到期收益率），并乘以1600萬股（大都會流通股份總數，其中300萬股在巴菲特手中），公司要達到2．76億美元的現(xiàn)值，必須具有每年2．76億美元的股東收益能力。而1984年大都會在提取折舊和扣除資本性支出后的股東收益只有1．22億美元，美國廣播公司有3．2億美元，合在一起是4．22億美元。但兩家公司合并后還有新增的債務：墨菲借的21億美元貸款每年應付的利息就高達2200萬美元，扣除利息，則合并后，公司的股東收益能力實際只有2億美元。

但如果考慮其他一些因素每股172．5美元的價格可能是合理的。墨菲在減少營業(yè)費用、提高公司的現(xiàn)金流入方面是很有名的。大都會的經營利潤率是28%，美國廣播公司是11%。若墨菲把美國廣播公司的經營利潤率提高1／3，達到15%，那么公司每年將多賺1．25億美元，兩家公司總的股東收益能力將因此而增至3．25億美元。這樣一家有1600萬股、年股東收益能力為3．25億美元的公司，以10%的貼現(xiàn)率計算出來的股票內在價值折合為每股203美元，超出巴菲特每股172．5美元購買價的18%，即有18%的安全收益差額。

如果我們再做出某些假定，巴菲特接受的安全收益差額還可以擴大。巴菲特曾指出，當時人們普遍認為報紙、雜志、電視臺的利潤可以以每年3%的速度永續(xù)增長下去，無須追加投資。巴菲特解釋說，其中的原因是資本性支出的數額等于折舊，對營運資本的需要可以最小化。因此稅后凈收入就可以視為可自由支配的利潤，即股東收益。這意味著傳媒業(yè)公司的業(yè)主擁有一項投資，一份永續(xù)年金，它能以每年3%的速度增長下去，而無須追加任何資本。巴菲特建議把這類公司與一家只有追加資本才能增長的公司進行對比。如果你擁有一家傳媒業(yè)公司，稅后利潤100萬美元，預計以3%的速度永續(xù)增長，那么花2500萬美元把它買下來是合適的。另一家公司同樣有100萬美元的稅后利潤，但不追加資本便無法增長，它的內在價值就只有1000萬美元（100萬美元除以10%）。

如果按上述傳媒業(yè)永續(xù)增長率3%的假定，大都會/美國廣播公司股票的內在價值便會由每股203美元增生290美元。這就是說，巴菲特每股172．5美元的出價有68%的安全收益差額。