融券賣空對(duì)資本市場定價(jià)效率的影響研究

　　本文從股票流動(dòng)性、股價(jià)穩(wěn)定性以及股價(jià)信息含量三個(gè)重要層面，考察了融券賣空對(duì)資本市場定價(jià)效率的因果影響、作用機(jī)制以及異質(zhì)性問題。具體而言，本文的基本內(nèi)容以及研究結(jié)論如下：，本文從個(gè)股流動(dòng)性和流動(dòng)性共性兩個(gè)方面，檢驗(yàn)融券賣空對(duì)股票流動(dòng)性的因果影響，實(shí)證結(jié)果表明，賣空機(jī)制提升了個(gè)股流動(dòng)性，同時(shí)降低了流動(dòng)性共性。第二，本文將股價(jià)穩(wěn)定性分為股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，并借助相關(guān)理論與實(shí)證模型考察融券賣空對(duì)股價(jià)穩(wěn)定性的因果影響。研究發(fā)現(xiàn)，賣空交易抑制了股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)和股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。第三，本文從股價(jià)非同步性與股價(jià)高估的雙重視角，考察了融券賣空對(duì)股價(jià)信息含量的因果影響。實(shí)證結(jié)果表明：賣空機(jī)制提高了股價(jià)非同步性，也降低了股價(jià)高估。第四，本文進(jìn)一步分析了融券賣空影響定價(jià)效率的作用機(jī)制，即融券賣空主要通過何種渠道影響定價(jià)效率（流動(dòng)性、穩(wěn)定性、股價(jià)信息含量）？本文利用中介效應(yīng)模型、交乘項(xiàng)模型對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制做出檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融券賣空通過企業(yè)信息透明度渠道提高了資本市場定價(jià)效率。后，本文還深入研究了融券賣空對(duì)定價(jià)效率的影響在不同約束條件下是否存在差異，研究結(jié)果表明，融券賣空對(duì)資本市場定價(jià)效率的提升效應(yīng)在內(nèi)、外部治理環(huán)境更差的企業(yè)以及在牛市期間表現(xiàn)更加明顯。

　　潘凌云，男，吉林大學(xué)金融學(xué)博士，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，在《統(tǒng)計(jì)研究》、《南開經(jīng)濟(jì)研究》、《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》、《經(jīng)濟(jì)與管理研究》等CSSCI期刊發(fā)表論文十余篇。