內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析

　　《內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)理論、企業(yè)組織和戰(zhàn)略管理理論、博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約經(jīng)濟(jì)學(xué)與產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論知識(shí)，采用理論推理和實(shí)證檢驗(yàn)等多種研究方法，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究。研究首先從介紹相關(guān)研究背景入手，并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)概念和特征進(jìn)行嚴(yán)格界定和說(shuō)明。然后分別從內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生的理論邏輯、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理，內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)效應(yīng)和內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性等角度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行全面剖析。在全面剖析基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，構(gòu)建出中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性理論模型，通過(guò)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性各種檢驗(yàn)方法進(jìn)行比較和篩選，選取適合中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的檢驗(yàn)方法，用中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)對(duì)理論分析結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，得出研究結(jié)論。最后對(duì)全書進(jìn)行總結(jié)，并針對(duì)研究得出結(jié)論提出一些政策建議?！秲?nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》分三部分共七章展開(kāi)論述。第一部分共兩章，提出論文要研究的主要問(wèn)題。第一章是導(dǎo)論。主要交代論文研究背景與選題、研究理論和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)論文研究方法、研究框架和研究創(chuàng)新點(diǎn)做了說(shuō)明。第二章是內(nèi)部資本市場(chǎng)概念和特征。首先對(duì)理論界提出的內(nèi)部資本市場(chǎng)概念進(jìn)行對(duì)比分析，確定《內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》傾向性的概念。在界定概念基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)特征進(jìn)行詳細(xì)分析，本章重點(diǎn)分析內(nèi)部資本市場(chǎng)特有的，與其他市場(chǎng)有顯著差別的特征。特征分析主要涉及內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模特征、內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性特征、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移測(cè)量、內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)、外部產(chǎn)品市場(chǎng)、資金集中管理相互關(guān)系等方面內(nèi)容。第二部分從第三章到第六章，是《內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》研究重點(diǎn)和核心部分。第三章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的理論邏輯進(jìn)行了分析。《內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》首先分析了新古典投資理論的缺陷。新古典投資理論沒(méi)有考慮投資決定的金融影響因素，沒(méi)有考慮信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題對(duì)不同資金來(lái)源成本差異的影響以及企業(yè)投資資金可獲得性問(wèn)題。商業(yè)銀行盡管在一定程度上可以減輕信息不對(duì)稱問(wèn)題，但商業(yè)銀行由于對(duì)投資項(xiàng)目只有相機(jī)控制權(quán)，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)投資效率的改進(jìn)是有限的。不同資金來(lái)源存在成本差異，內(nèi)部資本比外部資本成本更低，而且內(nèi)部資本具有抵押功能和信號(hào)顯示功能，能夠提高企業(yè)外部融資能力。另外，與商業(yè)銀行融資相比，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，更有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和資產(chǎn)事后轉(zhuǎn)移?；谛畔?yōu)勢(shì)、所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和外部融資優(yōu)勢(shì)，《內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究：基于中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證分析》認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)形成是外部金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)環(huán)境下的一種制度安排，具有客觀必然性。第三章最后將內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)投資效率改進(jìn)與商業(yè)銀行對(duì)投資效率改進(jìn)進(jìn)行對(duì)比，得出有效內(nèi)部資本市場(chǎng)比商業(yè)銀行更能改進(jìn)投資效率。第四章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理及其有效性進(jìn)行分析。本章從信息流、資金流和組織結(jié)構(gòu)等方面分析了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理。在對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行分析基礎(chǔ)上，將內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)、影響力活動(dòng)和代理問(wèn)題嵌入到內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理每個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，分析各種因素對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的影響。首先將內(nèi)部資本市場(chǎng)涉及的三方利益主體之間的內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)分為兩類：CEO與部門經(jīng)理信息是否對(duì)稱、部門之間信息是否相關(guān)。對(duì)兩類內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，研究不同信息結(jié)構(gòu)組合對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響情況。其次，對(duì)部門經(jīng)理影響力活動(dòng)如何影響內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行分析。將部門經(jīng)理影響力活動(dòng)定義為部門經(jīng)理影響CEO獲取其他部門真實(shí)信息的行為，比較分析部門經(jīng)理影響力活動(dòng)的影響途徑，以及CEO允許部門經(jīng)理實(shí)施影響力活動(dòng)和阻止部門經(jīng)理實(shí)施影響力活動(dòng)時(shí)內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置情況。最后，分析代理問(wèn)題對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的影響。代理問(wèn)題分析分四個(gè)層次：先考慮管理層代理，再考慮所有權(quán)層面代理，先考慮單層代理，再考慮雙層代理。在對(duì)各個(gè)層次代理問(wèn)題進(jìn)行單獨(dú)分析之后，將管理層代理問(wèn)題、所有權(quán)層面代理問(wèn)題和雙層代理問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，提出管理層代理問(wèn)題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系和所有權(quán)層面代理問(wèn)題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系，針對(duì)股權(quán)集中在兩類雙層代理關(guān)系中治理作用區(qū)別，分別考察了國(guó)有控股企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)雙層代理關(guān)系，認(rèn)為影響民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率主要是所有權(quán)層面代理問(wèn)題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系。第五章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)影響部門經(jīng)理激勵(lì)的效應(yīng)進(jìn)行了分析。本章首先對(duì)國(guó)外相關(guān)研究進(jìn)行對(duì)比分析，之后，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)兩時(shí)期模型，從企業(yè)期望收益最大出發(fā)，通過(guò)對(duì)比存在內(nèi)部資本市場(chǎng)企業(yè)與單個(gè)企業(yè)的期望收益差異來(lái)分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)的影響。在確定內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)影響路徑之后，從內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)生的兩個(gè)特征（更多貨幣效應(yīng)和更優(yōu)貨幣效應(yīng)）出發(fā)分別考察了每個(gè)特征對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)的影響情況，并將更多貨幣效應(yīng)的影響情況與部門比例留成進(jìn)行對(duì)比，在全面分析影響情況基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)的影響情況進(jìn)行一般化推廣。第六章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。文章選取中國(guó)民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，將控制多家上市公司的民營(yíng)“系”看成是一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作主體，在比較民營(yíng)“系”上市公司與單個(gè)民營(yíng)上市公司企業(yè)價(jià)值之后，將企業(yè)價(jià)值變化與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率建立聯(lián)系，對(duì)民營(yíng)企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)的目的進(jìn)行剖析，運(yùn)用多種實(shí)證研究方法對(duì)民營(yíng)“系”內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，建立多元回歸分析模型對(duì)影響內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的因素進(jìn)行回歸分析。第七章對(duì)全書進(jìn)行小結(jié)，并提出一些政策建議。

　　許奇挺，19 76年2月出生，浙江三門人。1998、2002和2006年先后在湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院、湖南大學(xué)和浙江大學(xué)獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、碩士和博士學(xué)位。曾在多家商業(yè)銀行工作，擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、市分行行長(zhǎng)助理，現(xiàn)任中國(guó)銀行浙江省分行風(fēng)險(xiǎn)管理部副總經(jīng)理。 主要研究領(lǐng)域：銀行信貸、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部資本運(yùn)作等。在公開(kāi)雜志上發(fā)表過(guò)多篇論文。