內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析

　　《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)理論、企業(yè)組織和戰(zhàn)略管理理論、博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約經(jīng)濟(jì)學(xué)與產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論知識，采用理論推理和實(shí)證檢驗(yàn)等多種研究方法，對內(nèi)部資本市場有效性進(jìn)行研究。研究首先從介紹相關(guān)研究背景入手，并對內(nèi)部資本市場概念和特征進(jìn)行嚴(yán)格界定和說明。然后分別從內(nèi)部資本市場產(chǎn)生的理論邏輯、內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)理，內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵(lì)效應(yīng)和內(nèi)部資本市場有效性等角度對內(nèi)部資本市場進(jìn)行全面剖析。在全面剖析基礎(chǔ)上，結(jié)合中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，構(gòu)建出中國企業(yè)內(nèi)部資本市場有效性理論模型，通過對內(nèi)部資本市場有效性各種檢驗(yàn)方法進(jìn)行比較和篩選，選取適合中國現(xiàn)實(shí)情況的檢驗(yàn)方法，用中國民營上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)對理論分析結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，得出研究結(jié)論。最后對全書進(jìn)行總結(jié)，并針對研究得出結(jié)論提出一些政策建議。《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》分三部分共七章展開論述。第一部分共兩章，提出論文要研究的主要問題。第一章是導(dǎo)論。主要交代論文研究背景與選題、研究理論和現(xiàn)實(shí)意義，并對論文研究方法、研究框架和研究創(chuàng)新點(diǎn)做了說明。第二章是內(nèi)部資本市場概念和特征。首先對理論界提出的內(nèi)部資本市場概念進(jìn)行對比分析，確定《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》傾向性的概念。在界定概念基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場特征進(jìn)行詳細(xì)分析，本章重點(diǎn)分析內(nèi)部資本市場特有的，與其他市場有顯著差別的特征。特征分析主要涉及內(nèi)部資本市場規(guī)模特征、內(nèi)部資本市場有效性特征、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移測量、內(nèi)部資本市場與外部資本市場、外部產(chǎn)品市場、資金集中管理相互關(guān)系等方面內(nèi)容。第二部分從第三章到第六章，是《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》研究重點(diǎn)和核心部分。第三章對內(nèi)部資本市場形成的理論邏輯進(jìn)行了分析?！秲?nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》首先分析了新古典投資理論的缺陷。新古典投資理論沒有考慮投資決定的金融影響因素，沒有考慮信息不對稱和代理問題對不同資金來源成本差異的影響以及企業(yè)投資資金可獲得性問題。商業(yè)銀行盡管在一定程度上可以減輕信息不對稱問題，但商業(yè)銀行由于對投資項(xiàng)目只有相機(jī)控制權(quán)，導(dǎo)致商業(yè)銀行對投資效率的改進(jìn)是有限的。不同資金來源存在成本差異，內(nèi)部資本比外部資本成本更低，而且內(nèi)部資本具有抵押功能和信號顯示功能，能夠提高企業(yè)外部融資能力。另外，與商業(yè)銀行融資相比，內(nèi)部資本市場具有所有權(quán)優(yōu)勢，更有利于實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和資產(chǎn)事后轉(zhuǎn)移。基于信息優(yōu)勢、所有權(quán)優(yōu)勢和外部融資優(yōu)勢，《內(nèi)部資本市場有效性研究：基于中國民營上市公司的實(shí)證分析》認(rèn)為內(nèi)部資本市場形成是外部金融市場不發(fā)達(dá)環(huán)境下的一種制度安排，具有客觀必然性。第三章最后將內(nèi)部資本市場對投資效率改進(jìn)與商業(yè)銀行對投資效率改進(jìn)進(jìn)行對比，得出有效內(nèi)部資本市場比商業(yè)銀行更能改進(jìn)投資效率。第四章對內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)理及其有效性進(jìn)行分析。本章從信息流、資金流和組織結(jié)構(gòu)等方面分析了內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)理。在對內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行分析基礎(chǔ)上，將內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)、影響力活動和代理問題嵌入到內(nèi)部資本市場運(yùn)行機(jī)理每個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，分析各種因素對內(nèi)部資本市場有效性的影響。首先將內(nèi)部資本市場涉及的三方利益主體之間的內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)分為兩類：CEO與部門經(jīng)理信息是否對稱、部門之間信息是否相關(guān)。對兩類內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，研究不同信息結(jié)構(gòu)組合對內(nèi)部資本市場效率的影響情況。其次，對部門經(jīng)理影響力活動如何影響內(nèi)部資本市場有效性進(jìn)行分析。將部門經(jīng)理影響力活動定義為部門經(jīng)理影響CEO獲取其他部門真實(shí)信息的行為，比較分析部門經(jīng)理影響力活動的影響途徑，以及CEO允許部門經(jīng)理實(shí)施影響力活動和阻止部門經(jīng)理實(shí)施影響力活動時(shí)內(nèi)部資本市場資源配置情況。最后，分析代理問題對內(nèi)部資本市場有效性的影響。代理問題分析分四個(gè)層次：先考慮管理層代理，再考慮所有權(quán)層面代理，先考慮單層代理，再考慮雙層代理。在對各個(gè)層次代理問題進(jìn)行單獨(dú)分析之后，將管理層代理問題、所有權(quán)層面代理問題和雙層代理問題結(jié)合起來，提出管理層代理問題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系和所有權(quán)層面代理問題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系，針對股權(quán)集中在兩類雙層代理關(guān)系中治理作用區(qū)別，分別考察了國有控股企業(yè)和民營企業(yè)雙層代理關(guān)系，認(rèn)為影響民營企業(yè)內(nèi)部資本市場效率主要是所有權(quán)層面代理問題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系。第五章對內(nèi)部資本市場影響部門經(jīng)理激勵(lì)的效應(yīng)進(jìn)行了分析。本章首先對國外相關(guān)研究進(jìn)行對比分析，之后，通過構(gòu)建一個(gè)兩時(shí)期模型，從企業(yè)期望收益最大出發(fā)，通過對比存在內(nèi)部資本市場企業(yè)與單個(gè)企業(yè)的期望收益差異來分析內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵(lì)的影響。在確定內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵(lì)影響路徑之后，從內(nèi)部資本市場內(nèi)生的兩個(gè)特征（更多貨幣效應(yīng)和更優(yōu)貨幣效應(yīng)）出發(fā)分別考察了每個(gè)特征對部門經(jīng)理激勵(lì)的影響情況，并將更多貨幣效應(yīng)的影響情況與部門比例留成進(jìn)行對比，在全面分析影響情況基礎(chǔ)上，對內(nèi)部資本市場對部門經(jīng)理激勵(lì)的影響情況進(jìn)行一般化推廣。第六章對內(nèi)部資本市場有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。文章選取中國民營上市公司作為研究對象，將控制多家上市公司的民營“系”看成是一個(gè)內(nèi)部資本市場運(yùn)作主體，在比較民營“系”上市公司與單個(gè)民營上市公司企業(yè)價(jià)值之后，將企業(yè)價(jià)值變化與內(nèi)部資本市場運(yùn)作效率建立聯(lián)系，對民營企業(yè)構(gòu)建內(nèi)部資本市場的目的進(jìn)行剖析，運(yùn)用多種實(shí)證研究方法對民營“系”內(nèi)部資本市場有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，建立多元回歸分析模型對影響內(nèi)部資本市場有效性的因素進(jìn)行回歸分析。第七章對全書進(jìn)行小結(jié)，并提出一些政策建議。

　　許奇挺，19 76年2月出生，浙江三門人。1998、2002和2006年先后在湖南財(cái)經(jīng)學(xué)院、湖南大學(xué)和浙江大學(xué)獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、碩士和博士學(xué)位。曾在多家商業(yè)銀行工作，擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理、市分行行長助理，現(xiàn)任中國銀行浙江省分行風(fēng)險(xiǎn)管理部副總經(jīng)理。 主要研究領(lǐng)域：銀行信貸、商業(yè)銀行經(jīng)營管理和內(nèi)部資本運(yùn)作等。在公開雜志上發(fā)表過多篇論文。