證券設(shè)計理論及融資工具創(chuàng)新問題研究

　　證券設(shè)計理論是近年來金融經(jīng)濟學最重要的理論前沿之一。該理論旨在研究各種融資工具的基本屬性，通過對這些基本屬性的研究，在兩個方面指導實踐，一是選擇最優(yōu)融資契約，以提高融資效率；二是通過證券設(shè)計達到金融創(chuàng)新的目的?！蹲C券設(shè)計理論及融資工具創(chuàng)新問題研究》分析了證券設(shè)計理論的基本框架，并利用其主要分析工具和部分理論成果，著重探討兩方面的問題：一是融資工具基本特性對融資效率的影響；二是融資工具創(chuàng)新?！蹲C券設(shè)計理論及融資工具創(chuàng)新問題研究》分為五個部分，共八章。第一部分，即第一章，導論。第二部分，即第二章，回顧了證券設(shè)計理論的基本發(fā)展并介紹了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀。第三章至第五章構(gòu)成第三部分，這一部分是在股—債二分法的框架下探討融資契約的屬性和效率。第三章由現(xiàn)金流配置角度探討高成本狀態(tài)驗證條件下債務契約的最優(yōu)性，但具有效率最優(yōu)性的債務契約同時卻受制于非效率清算。第四章則由控制權(quán)配置角度探討股權(quán)融資契約的特性和效率，研究了狀態(tài)依存控制權(quán)配置的效率及實現(xiàn)方式。第五章集中針對融資契約的一些個別特性進行集中探討，這些個別特性包括清算機制、融資期限和債務級別，通過這些個別特性的研討來補充第三章和第四章關(guān)于融資契約效率的探討，尤其是關(guān)于非效率清算問題。第四部分包括第六章和第七章，這兩章跳出前三章股一債二分法的框架，對股權(quán)和債務這兩種基本融資方式以外的股一債混合證券的融資效率進行討論，混合證券集中代表了融資工具的創(chuàng)新。第六章引入對股一債混合證券與融資工具創(chuàng)新問題的探討。在標準證券以外，是否需要發(fā)展非標準證券？ 發(fā)展的途徑如何？第七章則集中探討了兩種混合證券的契約設(shè)計：一是期權(quán)設(shè)計對融資效率的改善作用，并以可轉(zhuǎn)換債券及認股權(quán)證為例；二是優(yōu)先股。最后以現(xiàn)實的風險投資過程中融資工具的選擇和創(chuàng)新為例，佐證高度信息不對稱條件下的混合證券的運用及效率。第八章是全書的最后一部分。此章轉(zhuǎn)入對我國融資工具創(chuàng)新的探討。我國目前金融總量有余但是融資效率不足，作者認為事前對融資工具的良好設(shè)計和選擇可以減少事后的非效率并降低監(jiān)督成本，在我國目前的市場條件下，非效率清算限制了債務工具的效率，監(jiān)督機制的不健全和高成本則限制了股權(quán)融資工具的效率，適時改革融資工具成為了提高融資效率的一條重要途徑。在目前的條件下，發(fā)展優(yōu)先股融資可以減輕非效率清算風險并降低對監(jiān)督機制的要求，從而減少委托一代理成本；可轉(zhuǎn)換類（期權(quán)類）證券則可以成為融資工具創(chuàng)新的另一個重要方向，通過發(fā)揮可轉(zhuǎn)換類證券轉(zhuǎn)換機制的作用可以減少信息不對稱所引起的融資低效問題。

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