動態(tài)組合投資理論與中國證券資產(chǎn)定價

　　內(nèi)容提要我國社會主義市場經(jīng)濟體系的建立和健全離不開一個高效、有序的資本證券市場。我國的證券市場雖已有8年歷史，但相關(guān)的理論研究還不深入，特別是關(guān)于證券市場定價機理的研究才剛剛起步。不論是市場界人士還是大眾投資者都普遍對證券市場的運作機理缺乏深入、系統(tǒng)的了解和認識。因此，我國目前迫切需要一套有效且強有力的理論來指導(dǎo)我國證券市場的進一步發(fā)展和規(guī)范。本書在深入研究現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)、投資學(xué)等有關(guān)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際對組合投資行為、資產(chǎn)定價模型、證券價格決定與變動機理，以及系統(tǒng)風(fēng)險管理、投資基金運作與管理等重要理論問題進行了系統(tǒng)化的研究。首先，在組合理論方面，研究給出了不允許賣空（風(fēng)險和無風(fēng)險資產(chǎn)）情況下M—V有效邊界的變化和具體位置；通過分析隨機序準(zhǔn)則下的有效邊界向右擴充的情況，從一個方面解釋了我國投資者表現(xiàn)出較高風(fēng)險偏好的原因；深入研究了M—V有效邊界隨資產(chǎn)品種數(shù)增加而發(fā)生的漂移，并用解析方法和幾何圖形描述了漂移的軌跡和方向。其次，在資產(chǎn)定價均衡理論方面，系統(tǒng)考察和剖析了國外當(dāng)今的主流理論：CAPM、APT以及一般均衡模型，研究分析了這些理論對我國證券市場的解釋能力和在我國應(yīng)用的可能性；在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國近年來通貨膨脹與利率高度不確定的實際情況，重點研究分析了動態(tài)環(huán)境下的資產(chǎn)定價機理，并用此研究結(jié)果對我國近幾年證券市場價格的主要變化作出了較理想的解釋。根據(jù)國外有關(guān)理論存在的缺憾并結(jié)合我國市場實際，著重用系統(tǒng)分析的思想和方法研究分析了證券價值特性、證券價格系統(tǒng)及其層次、價格波動的結(jié)構(gòu)以及價格的預(yù)期模型等，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了中國證券定價機理的系統(tǒng)理論和框架性模型。在上述理論研究之基礎(chǔ)上，，本文進一步就我國資本市場的幾個關(guān)鍵問題作了專題研究。第8章重點對影響股價的市場因素和公司因素的定價現(xiàn)狀分別進行了實證分析，從微觀角度考察了上海股市的定價特征；其次，突破傳統(tǒng)股票定價摸型的限制，給出一種新的研究思路，并在思路模型化——模型簡單化的基礎(chǔ)上，用新的股票定價多因素模型對上海股市進行了實證研究，不僅模型的解釋能力得到了驗證，從中還發(fā)現(xiàn)了上海股市定價的某種規(guī)律性。第9章對我國證券市場系統(tǒng)風(fēng)險的時變性進行了描述，并對上海證券市場251種股票和以此構(gòu)造的25個組合的β時間序列進行了實證分析；分析了上海證券市場時變風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)特征、區(qū)域特征和規(guī)模效應(yīng)，提出了β時變的機理并進行了驗證，分析了組合投資在時變風(fēng)險管理中的作用和機理，并提出了β時變條件下的風(fēng)險——收益規(guī)劃模型；提出了投資者的系統(tǒng)風(fēng)險管理對策，并著重研究了股票指數(shù)期貨在系統(tǒng)風(fēng)險管理中的作用及時變風(fēng)險對股票指數(shù)期貨應(yīng)用的影響。第10章從基金管理人的角度出發(fā)，對投資基金的運作管理系統(tǒng)進行了嘗試性的研究，即擺脫了以往國內(nèi)大多數(shù)人將基金的運作和基金公司的管理合而為一的研究思路，針對我國基金業(yè)發(fā)展的實際將基金整體系統(tǒng)分為運作和管理兩大系統(tǒng)，對構(gòu)建為我國廣大投資人所信賴的制度保障系統(tǒng)和管理保障系統(tǒng)進行了積極有益地探討和研究。本文彌補了國外有關(guān)理論在中國市場應(yīng)用中表現(xiàn)出的某些不足，并在國內(nèi)首次結(jié)合我國實際研究提出了關(guān)于證券市場定價與價格波動機理的系統(tǒng)化理論和框架模型。這對建立和發(fā)展適合我國實際的證券組合和定價理論做出了積極的貢獻，具有重要的理論和實際應(yīng)用價值。

　　作者簡介陳偉忠，管理學(xué)博士，現(xiàn)任西安交通大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，金融系系主任。主要從事金融投資和技術(shù)經(jīng)濟方面的研究與教學(xué)工作，先后完成國家自然科學(xué)基金等類課題16項，發(fā)表論文50余篇，出版著作8部。