匯率穩(wěn)定機(jī)制：以釘住匯率制下的貨幣危機(jī)為視角

　　20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩不安，危機(jī)疊起。從歐洲貨幣危機(jī)到墨西哥貨幣危機(jī)，從亞洲貨幣危機(jī)到阿根廷貨幣危機(jī)，人們已經(jīng)領(lǐng)略到了國(guó)際貨幣危機(jī)的寒風(fēng)習(xí)習(xí)和慘烈危害。同時(shí)，隨著金融全球化進(jìn)程的不斷演進(jìn)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的金融危機(jī)甚至?xí)芸斓叵蛑苓叺膰?guó)家和地區(qū)擴(kuò)散和蔓延，這種金融領(lǐng)域的“非典”現(xiàn)象（亦或“多米諾骨牌效應(yīng)”、“龍舌蘭效應(yīng)”、“蝴蝶效應(yīng)”、“探戈效應(yīng)”），甚至可能引發(fā)全球金融動(dòng)蕩。從20世紀(jì)90年代以來(lái)的四起較為嚴(yán)重的金融危機(jī)中，筆者驚奇地發(fā)現(xiàn)兩大共性：一是爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家在危機(jī)前夕大多采用的是缺乏彈性的釘住匯率制度，而且資本項(xiàng)目高度開(kāi)放；二是危機(jī)爆發(fā)前夕，這些國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目大多處于逆差狀態(tài)。這不得不引起了筆者對(duì)這一現(xiàn)象的思考和研究興趣：為什么大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家在牙買(mǎi)加體系后都采取缺乏彈性的釘住匯率制？釘住匯率制與經(jīng)常項(xiàng)目的逆差有何內(nèi)在聯(lián)系？為什么危機(jī)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的干預(yù)均告無(wú)效？釘住匯率制下匯率穩(wěn)定機(jī)制存在哪些缺陷，應(yīng)如何協(xié)調(diào)？等等。無(wú)數(shù)事實(shí)表明，釘住匯率制實(shí)施的初期有利于發(fā)展中國(guó)家的外資外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、有利于遏制通貨膨脹現(xiàn)象，并提升發(fā)展中國(guó)家的信譽(yù)，但隨著發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化，其釘住匯率制的內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制都會(huì)發(fā)生偏離，若不及時(shí)加以調(diào)整則會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面效應(yīng)，甚至引發(fā)貨幣危機(jī)。從釘住匯率制的內(nèi)穩(wěn)定機(jī)制來(lái)看，由于名義匯率長(zhǎng)期脫離其均衡匯率，因此存在諸如匯率高估引起經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差、外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)加大等問(wèn)題；釘住匯率制的外穩(wěn)定機(jī)制也存在一定的缺陷，從直接外穩(wěn)定機(jī)制來(lái)看，央行直接利用外匯儲(chǔ)備入市干預(yù)維持匯率穩(wěn)定的功能在金融全球化進(jìn)程中逐漸弱化，而間接的外穩(wěn)定機(jī)制也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。有鑒于此，20世紀(jì)90年代以來(lái)的貨幣危機(jī)前夕，危機(jī)國(guó)盡管運(yùn)用直接和問(wèn)接的外穩(wěn)定機(jī)制，但均告失敗。由于釘住匯率制內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制的偏差，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段應(yīng)逐漸退出釘住匯率制或及時(shí)對(duì)其內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，否則，將引發(fā)貨幣危機(jī)。聯(lián)系我國(guó)的實(shí)際，人民幣匯率經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的演進(jìn)，目前仍處于事實(shí)上釘住美元的匯率制度階段，其匯率的穩(wěn)定機(jī)制存在著一定的隱患，因而，隨著加入wTO后我國(guó)融入金融全球化進(jìn)程的加快，應(yīng)對(duì)人民幣匯率做出適時(shí)地調(diào)整，以協(xié)調(diào)其內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制，維持中國(guó)的金融安全。匯率穩(wěn)定機(jī)制的研究是一個(gè)較新的、多層次、多視角的復(fù)雜課題，要對(duì)這一課題做出比較全面而深入的研究分析，必須找準(zhǔn)切入點(diǎn)，從某一個(gè)層次或側(cè)面對(duì)匯率的穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行研究，以期得出較有價(jià)值的研究成果。就以往的研究成果來(lái)看，對(duì)匯率制度和貨幣危機(jī)的研究較為集中和豐富，而對(duì)匯率制度和貨幣危機(jī)關(guān)系的研究則較為散亂，特別是基于釘住匯率制與貨幣危機(jī)的關(guān)系這一角度來(lái)研究匯率穩(wěn)定機(jī)制則更為罕見(jiàn)。本書(shū)的研究正是這方面的嘗試，其研究思路是：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，以釘住匯率制下的貨幣危機(jī)為切入點(diǎn)，從制度安排和政策設(shè)計(jì)的角度，以匯率穩(wěn)定機(jī)制及其協(xié)調(diào)為邏輯主線，系統(tǒng)、深入地研究釘住匯率制下的匯率穩(wěn)定機(jī)制及其協(xié)調(diào)，并探尋人民幣匯率穩(wěn)定機(jī)制改革和協(xié)調(diào)的合理路徑。本書(shū)主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論對(duì)匯率穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行分析。經(jīng)濟(jì)學(xué)是從資源稀缺的角度研究有限資源的優(yōu)化配置，以增加社會(huì)的財(cái)富與福利。主要包括貨幣銀行學(xué)理論、國(guó)際金融學(xué)理論、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論等，特別是其中的匯率理論、金融危機(jī)理論、政策搭配理論等。除導(dǎo)論對(duì)研究的主題和范圍、主要概念辨析與說(shuō)明、研究的思路及方法以及基本理論框架等內(nèi)容進(jìn)行闡述外，本書(shū)共分六章，其主要內(nèi)容包括：匯率制度與貨幣危機(jī)的一般理論分析、釘住匯率制下匯率穩(wěn)定機(jī)制及其成本和收益分析、20世紀(jì)90年代以來(lái)的貨幣危機(jī)的實(shí)證分析、匯率穩(wěn)定機(jī)制的調(diào)整措施以及人民幣匯率穩(wěn)定機(jī)制的缺陷及其改革。其中第三章有關(guān)貨幣危機(jī)的分析中，建立了計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)20世紀(jì)90年代以來(lái)的四次貨幣危機(jī)的傳染進(jìn)行回歸分析和實(shí)際驗(yàn)證。筆者希望所做的研究能對(duì)發(fā)展中國(guó)家尤其是中國(guó)的匯率制度改革及其金融安全的維持有所貢獻(xiàn)。本書(shū)前言序“巴西的一只蝴蝶只要輕輕扇動(dòng)一下翅膀，美國(guó)的德克薩斯州可能會(huì)刮起一陣巨大的龍卷風(fēng)”，20世紀(jì)90年代以來(lái)爆發(fā)的貨幣危機(jī)似乎是這種蝴蝶效應(yīng)的另類(lèi)演繹，其殺傷力之大，傳染性之強(qiáng)，不亞于SARS，而且前者出現(xiàn)的時(shí)間和產(chǎn)生的影響卻更為久遠(yuǎn)。匯率的急劇波動(dòng)是各國(guó)貨幣危機(jī)爆發(fā)的共同特征，而匯率制度的安排則是匯率波動(dòng)的內(nèi)生因素。近年來(lái)，國(guó)際社會(huì)“匯率戰(zhàn)”異常激烈，并由此引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)甚至政治戰(zhàn)此起彼伏，2003年西方七國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上“人民幣升值論”險(xiǎn)些成了1985年廣場(chǎng)協(xié)議的歷史重演，2004年七國(guó)首腦會(huì)議達(dá)成“匯率過(guò)度波動(dòng)和無(wú)序變動(dòng)不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的共識(shí)，并再次強(qiáng)調(diào)匯率的靈活性。因此，匯率及匯率制度問(wèn)題是國(guó)際金融理論界和實(shí)務(wù)部門(mén)共同關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。黃瑞玲博士的這本著作，以90年代貨幣危機(jī)爆發(fā)國(guó)家的匯率制度作為研究的邏輯起點(diǎn)，并以匯率穩(wěn)定機(jī)制作為邏輯主線貫穿各章節(jié)，全面分析了釘住匯率制內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制的缺陷，并由此論及相關(guān)的調(diào)整和完善措施。從某種意義上說(shuō)，本書(shū)的作者獨(dú)具匠心，她所做的研究實(shí)現(xiàn)了貨幣危機(jī)與匯率制度研究的某種“嫁接”，其鮮明的特點(diǎn)是：概念獨(dú)到在本書(shū)的研究中，作者提出了匯率內(nèi)穩(wěn)定機(jī)制和外穩(wěn)定機(jī)制的全新概念，對(duì)它們進(jìn)行金融學(xué)意義上的詮釋和全方位的辯析，并且運(yùn)用新的概念分析了釘住匯率制度的內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制方面存在的缺陷及其與貨幣危機(jī)的關(guān)系。因此，本書(shū)的研究無(wú)疑豐富和拓寬了國(guó)際金融學(xué)的研究視野和領(lǐng)域。角度新穎20世紀(jì)90年代的貨幣危機(jī)促進(jìn)了貨幣危機(jī)理論的發(fā)展，中外學(xué)者從不同的角度來(lái)詮釋貨幣危機(jī)爆發(fā)的原因，并形成了較為成熟的三代貨幣危機(jī)模型以及第四代貨幣危機(jī)模型的雛形。本書(shū)的研究借鑒并力求超越這些研究成果，以釘住匯率制下的貨幣危機(jī)為切入點(diǎn)，分析其匯率內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制的缺陷及潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，認(rèn)為釘住匯率制下內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制的缺陷是貨幣危機(jī)爆發(fā)的重要原因，從而形成了獨(dú)具一格的貨幣危機(jī)發(fā)生說(shuō)。前沿匯率穩(wěn)定機(jī)制的研究是個(gè)系統(tǒng)性的研究。本書(shū)的研究所涉及的貨幣危機(jī)理論、匯率制度理論及其新發(fā)展、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的內(nèi)外均衡理論、政策搭配理論以及區(qū)域貨幣合作理論等，都是當(dāng)今國(guó)際金融學(xué)研究領(lǐng)域最為前沿的理論和實(shí)際問(wèn)題。本書(shū)的研究從不同的角度融入了這些理論與問(wèn)題，并對(duì)它們進(jìn)行了必要的梳理和分析，進(jìn)而明顯地提升了本書(shū)研究的時(shí)代感并具有前瞻性。貼近國(guó)情鑒于目前的人民幣匯率制度是實(shí)質(zhì)上的釘住匯率制，所以本書(shū)也對(duì)此進(jìn)行了深入的研究。本書(shū)透過(guò)人民幣匯率制度的歷史嬗變找尋目前人民幣匯率內(nèi)外穩(wěn)定機(jī)制中的缺陷及隱患；并針對(duì)當(dāng)前人民幣同時(shí)面臨對(duì)外升值壓力和對(duì)內(nèi)貶值壓力——“一張貨幣兩張皮”的困境，提出了相關(guān)的應(yīng)對(duì)和改革的措施。其中，有關(guān)人民幣匯率內(nèi)穩(wěn)定機(jī)制改革中由中間匯率制度向浮動(dòng)匯率制演變，并采取爬行區(qū)間釘住的過(guò)渡形式的思路也較為客觀并具有較強(qiáng)的可操作性?？傊?，本書(shū)所做的研究融理論性、針對(duì)性、實(shí)用性和前瞻性于一體，是一本具有學(xué)術(shù)價(jià)值與應(yīng)用價(jià)值的好書(shū)。這不僅反映出作者良好的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論功底、豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和善于思考、勇于探索求實(shí)的精神，而且也為我國(guó)的國(guó)際金融領(lǐng)域獻(xiàn)上了高水平的研究成果。值此出版之際，我作為該書(shū)的第一讀者，借題發(fā)揮，是為序！同時(shí)，我也為我指導(dǎo)的第一位博士生的力作能夠得到江蘇省2004年哲學(xué)社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)學(xué)術(shù)著作出版資助表示祝賀！愿她青春長(zhǎng)駐，事業(yè)精進(jìn)！

　　黃瑞玲，女，1965年生，江西會(huì)昌人?，F(xiàn)任江蘇省委黨校世界經(jīng)濟(jì)與政治部副主會(huì)、副教授、碩士生導(dǎo)師。1995年畢業(yè)于復(fù)坦大學(xué)經(jīng)濟(jì)系、兒經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位；2004年畢業(yè)于南京大學(xué)商學(xué)院，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。主要研究領(lǐng)域：國(guó)際金融倫理與政策。1996年以來(lái)先后在《歐洲》、《當(dāng)代亞洲》等核心刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，其中被《新華文摘》和人大復(fù)印資料全文轉(zhuǎn)載多篇，出版專(zhuān)著3部，獲省部級(jí)獎(jiǎng)3項(xiàng)，參加并主持國(guó)家和省級(jí)課題5項(xiàng)。2003年入選江蘇省“333”跨世紀(jì)學(xué)科帶頭人培養(yǎng)對(duì)象。