證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐

　　序一市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論也稱(chēng)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是研究交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程與交易運(yùn)作機(jī)制的一個(gè)重要的金融學(xué)分支，也是金融學(xué)中發(fā)展最快的一個(gè)分支。作為現(xiàn)代金融學(xué)最前沿的領(lǐng)域，證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論已受到越來(lái)越多的學(xué)者和業(yè)界人士的關(guān)注。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論誕生于20世紀(jì)60年代末期。德姆塞茨1968年的《交易成本》一文標(biāo)志了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的問(wèn)世。但市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論取得迅速發(fā)展并真正成為“顯學(xué)”則始于1987年全球股市崩潰之后。股市的劇烈波動(dòng)一方面暴露了證券市場(chǎng)的脆弱性，也強(qiáng)化了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促使學(xué)者們開(kāi)始深入思考如何建立完善合理的交易機(jī)制這一迫在眉睫的問(wèn)題.在德姆塞茨的經(jīng)典論文之后，有關(guān)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的理念的發(fā)展開(kāi)始集中到了做市商的報(bào)價(jià)行為上，并逐漸形成了兩種思路，即基于存貨的模型和基于信息的模型。存貨模型也稱(chēng)完全信息交易模型，該模型假定存在一個(gè)做市商所需的最佳存貨水平，因此，做市商只需要根據(jù)訂單流的情況通過(guò)調(diào)整價(jià)格或價(jià)差以保持存貨的最佳水平。信息模型集中探討不均衡信息對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響，該模型把交易者分為知情交易者和流動(dòng)性交易者，認(rèn)為價(jià)格不僅受存貨成本的影響，更重要的是受到信息不均衡的影響。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論主要包括兩大類(lèi)內(nèi)容：一是關(guān)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的模型及其實(shí)證研究，二是關(guān)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與設(shè)計(jì)方面的理論研究與經(jīng)驗(yàn)研究。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，學(xué)術(shù)界開(kāi)始更多地關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題，如集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和連續(xù)交易市場(chǎng)的價(jià)格形成、市場(chǎng)分割、大宗交易、最小報(bào)價(jià)單位、透明度與信息披露問(wèn)題等。這說(shuō)明，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論開(kāi)始進(jìn)入實(shí)踐領(lǐng)域，也標(biāo)志了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的基本成熟。我國(guó)學(xué)術(shù)界近年來(lái)也開(kāi)始注意到了這一研究領(lǐng)域。劉逖博士的這部著作便體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)學(xué)者在該領(lǐng)域的最新努力。這部著作吸收了該領(lǐng)域的最新研究成果，對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的理論與實(shí)踐問(wèn)題進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的梳理，特別是書(shū)中對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面的分析，理論緊扣證券市場(chǎng)實(shí)踐，獨(dú)樹(shù)一幟，這樣的分析視角在國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)中可以說(shuō)是獨(dú)一無(wú)二的。在一個(gè)成熟的金融市場(chǎng)，變革與其說(shuō)是一種特例，不如說(shuō)是一種慣例。近十多年來(lái)，隨著技術(shù)的飛速發(fā)展，以及投資全球化、監(jiān)管放寬和市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加速，全球證券市場(chǎng)步入了一個(gè)史無(wú)前例的大分化、大組合的時(shí)代。在這個(gè)國(guó)際大背景下，我國(guó)證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)也將面臨重大而深刻的變革。比如，我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的電腦自動(dòng)撮合定價(jià)報(bào)單交易系統(tǒng)是一個(gè)為散戶(hù)而設(shè)計(jì)的交易系統(tǒng)，已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求，迫切需要革新。更新集合競(jìng)價(jià)模式、允許報(bào)單有多種價(jià)格形式、設(shè)立方便的大宗交易方式、引入做空機(jī)制等，都是目前必須要解決的問(wèn)題。劉逖博士作為上海證券交易所研究中心的一名研究骨干，承擔(dān)著繁重的所內(nèi)研究任務(wù)。他在很好地完成本職工的基礎(chǔ)上，花費(fèi)大量時(shí)間精力，潛C鉆研最新市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，并結(jié)合上交所的實(shí)踐，寫(xiě)成本書(shū)，很值得祝賀。相信本書(shū)對(duì)完善我國(guó)證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)，將起到非常有益的作用。是為序。方星上海證券交易所副總經(jīng)理2002年8月20日。

　　劉逖，1968年12月生于江西九江。1992年7月獲復(fù)旦大學(xué)法學(xué)碩士學(xué)位，1998年1月獲復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位?，F(xiàn)為上海證券交易市場(chǎng)所高級(jí)研究員。主要研究領(lǐng)域：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，證券市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)協(xié)-政治學(xué)等。在國(guó)內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇，在有關(guān)報(bào)刊、雜志發(fā)表經(jīng)濟(jì)、金融短文70余篇。主要著作有《跨國(guó)銀行與金融深化》、《中外股市史話》、《股指期貨100問(wèn)》、《中國(guó)銀行業(yè)：外資的沖擊》、《解讀創(chuàng)業(yè)板》等。主筆撰寫(xiě)、參加編著《交易體制：原理與變革》、《公司治理：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐》、《中國(guó)上市公司成敗實(shí)證研究》、《高級(jí)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《證券交易所：現(xiàn)實(shí)與挑戰(zhàn)》、《世界銀行業(yè)監(jiān)管》、《政券知識(shí)讀本》、《公司法改革縱橫談》、《戰(zhàn)爭(zhēng)與道義》等。累計(jì)發(fā)表近300萬(wàn)字。