證券市場(chǎng)概論

　　總序我國(guó)的證券市場(chǎng)，從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)庫(kù)券算起，已有20年的歷史。滬、深兩個(gè)交易所成立至今，也有10年多的時(shí)間?？傮w上看，我國(guó)證券市場(chǎng)在不斷規(guī)范中得到了較快的發(fā)展。它在促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，建立完善的市場(chǎng)體系，形成市場(chǎng)化的資源配置機(jī)制，促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)和組合，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和構(gòu)造現(xiàn)代金融體系等方面都發(fā)揮了積極作用。有跡象表明，證券市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益重要。概括地說(shuō)，我國(guó)證券市場(chǎng)的較快發(fā)展和所取得的成績(jī)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1證券市場(chǎng)早已經(jīng)從地區(qū)性的試點(diǎn)，發(fā)展成為全國(guó)性的市場(chǎng)；從單純的籌資市場(chǎng)，正在逐步變成市場(chǎng)化資源配置的重要機(jī)制。從歷史上看，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是從上海、深圳兩市的試點(diǎn)開(kāi)始的，最開(kāi)始僅限于兩地的股份制企業(yè)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試運(yùn)行后，逐步擴(kuò)大到沿海部分省、市。1993年以來(lái)，才開(kāi)始發(fā)展成為全國(guó)性的市場(chǎng)。1996年3月，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入大發(fā)展時(shí)期，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)5年之久的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1999年7月1日，《中華人民共和國(guó)證券法》實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始步入規(guī)范化發(fā)展的階段。《證券法》的頒布和實(shí)施，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展具有里程碑式的意義。它告訴世人，證券市場(chǎng)在中國(guó)不再是可要可不要的“點(diǎn)綴品”，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。2001年開(kāi)始的中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，意味著將證券市場(chǎng)單純地作為籌資市場(chǎng)的理念的終結(jié)，中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始通過(guò)其市場(chǎng)化原則逐步實(shí)現(xiàn)資源的合理配置和資本的有效流動(dòng)，雖然這其中還有諸多不足和缺陷。2市場(chǎng)在不斷規(guī)范和調(diào)整中得到了成長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)深度有所深化，投資者隊(duì)伍不斷壯大，投資者結(jié)構(gòu)正在朝者合理的方向調(diào)整。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，到2001年8月底，我國(guó)上市公司數(shù)量已達(dá)1151家，其中，A股上市公司1038家，B股上市公司113家，上市總股本5071.60億股，總市值48054.63億元，其中流通市值15937.65億元。2001年6月14日，上海證券交易所綜合指數(shù)曾達(dá)到2245點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。之后，由于眾多復(fù)雜因素的影響，雖然出現(xiàn)了較大幅度的下跌，但上證綜合指數(shù)在目前仍維持在1700點(diǎn)左右，深圳成分指數(shù)維持在3500點(diǎn)左右。總體而言，在過(guò)去的10年，中國(guó)證券市場(chǎng)維持了平均每年不低于10%的成長(zhǎng)速度。有充分的理由相信，在未來(lái)10年即到2010年，中國(guó)證券市場(chǎng)仍可以維持這樣的成長(zhǎng)性。在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)維持較好的成長(zhǎng)性的同時(shí)，證券品種或證券投資工具日益豐富，除公司股票外，國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、金融債券、公司債券、證券投資基金等證券品種也有不同程度的發(fā)展。認(rèn)股權(quán)證和國(guó)債期貨也曾在中國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)。股票期權(quán)以及指數(shù)期貨等衍生品種正在進(jìn)行政策面的研究，相信不久也將出現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)上。10年多來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者數(shù)量迅猛增加，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重要變化。截止到2001年8月底，中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)到6528.63戶(hù)，反映了居民金融證券的投資意識(shí)明顯增強(qiáng)。從1998年4月推出第一家封閉式證券投資基金以來(lái)，共有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金45只，基金市值662.18億元（2001年10月18日）。2001年9月，首次推出開(kāi)放式基金（華安創(chuàng)新和南方穩(wěn)?。ＷC券投資基金特別是開(kāi)放式基金的發(fā)展，將從根本上改變中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。3證券市場(chǎng)的法制建設(shè)得到加強(qiáng)，證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序正在規(guī)范，市場(chǎng)主體的法律意識(shí)不斷提高，市場(chǎng)在不斷發(fā)展中朝著規(guī)范、有序的方向發(fā)展。1999年7月1日施行的《中華人民共和國(guó)證券法》，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)產(chǎn)生了重要的推動(dòng)作用。這些年來(lái)，圍繞證券市場(chǎng)的制度建設(shè)，我們制訂并實(shí)施了一系列規(guī)范市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)行為的行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章和規(guī)則，初步形成了統(tǒng)一的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則體系。在證券市場(chǎng)上，投資者、籌資者（上市公司）和中介機(jī)構(gòu)（證券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等）是證券市場(chǎng)上三類(lèi)最重要的市場(chǎng)主體。10年多來(lái)，在對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和教育，規(guī)范投資者和中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)行為的同時(shí)，重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)上市公司的信息披露的監(jiān)管，查處了一批包括銀廣夏、紅光實(shí)業(yè)、億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、猴王股份等一批典型的違規(guī)違法事件。與此同時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、自我保護(hù)意識(shí)和維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益的法律意識(shí)也在不斷增強(qiáng)。中國(guó)證券市場(chǎng)正在走向規(guī)范和成熟。4結(jié)合國(guó)際規(guī)范，我們建立了較為規(guī)范的、職能較為分明的證券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)，形成了全國(guó)性的證券監(jiān)管體系。中國(guó)采取的是自律與外部監(jiān)管相結(jié)合，以外部監(jiān)管為主的證券監(jiān)管模式。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是中國(guó)證券業(yè)的自律性組織。中國(guó)證券市場(chǎng)的外部監(jiān)管職能主要是由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)來(lái)行使。滬深證券交易所雖然從理論上說(shuō)自身是自律機(jī)構(gòu)，但作為一線(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)上市公司的信息披露及投資者的交易行為等發(fā)揮著十分重要的外部監(jiān)管作用。中國(guó)證券市場(chǎng)在取得成績(jī)的同時(shí)，仍然存在不少問(wèn)題。這些問(wèn)題主要是發(fā)展中的問(wèn)題。它們有的涉及到體制，有的涉及到理念，有的也涉及到具體規(guī)則的缺陷。大致說(shuō)來(lái)，問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1與資本市場(chǎng)密切相關(guān)的一些重要規(guī)則仍然存在著嚴(yán)重的缺陷。例如，2001年6月12日頒布的《減持國(guó)有股補(bǔ)充社?；饡盒修k法》，就存在較明顯的市場(chǎng)缺陷。2在證券發(fā)行制度方面，如何保證市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)得到有效地執(zhí)行，如何建立責(zé)、權(quán)、利相對(duì)稱(chēng)的充分體現(xiàn)市場(chǎng)化原則的股票發(fā)行核準(zhǔn)制度，就是一個(gè)重要問(wèn)題。3部分上市公司的信息披露存在嚴(yán)重的失實(shí)，從而擾亂了證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，誤導(dǎo)了投資者特別是中小投資者，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的市場(chǎng)信心，破壞了證券市場(chǎng)的透明性原則和公平性原則。4上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)有待完善，大股東侵害其它股東特別是中小投資者利益的事件不斷發(fā)生。中國(guó)的上市公司大多數(shù)都是從國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，雖然“上市”了，但觀(guān)念、體制、管理模式等都沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，帶有深刻的傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的烙印。建立一個(gè)與證券市場(chǎng)規(guī)則相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)極為迫切。上市公司治理結(jié)構(gòu)所存在的嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了股東特別是大股東行為的扭曲。在不少上市公司，大股東利用其在上市公司的優(yōu)勢(shì)地位，通過(guò)諸如不平等關(guān)聯(lián)交易、具有巨大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保以及資產(chǎn)侵占、借款等方式，掠奪上市公司的利益或資產(chǎn)，從而損害其它股東特別是中小投資者的利益。5二級(jí)市場(chǎng)存在較嚴(yán)重的操縱市場(chǎng)的行為。這種操縱市場(chǎng)行為的主要特征，一是操縱信息，二是操縱價(jià)格，三是內(nèi)幕交易基礎(chǔ)上莊家與上市公司的聯(lián)手操縱。6上市公司退出機(jī)制的效率比較低下，退出機(jī)制的市場(chǎng)化程度有待提高。例如，我們目前推行的PT企業(yè)寬限期申請(qǐng)制度存在嚴(yán)重缺陷，它為地方政府出于自身利益干預(yù)市場(chǎng)提供了切入點(diǎn)，本質(zhì)上保護(hù)了本應(yīng)退市淘汰的企業(yè)，助長(zhǎng)了本來(lái)就很濃厚的市場(chǎng)投機(jī)意識(shí)。當(dāng)前我們面臨的極其重要的任務(wù)，就是通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，來(lái)重點(diǎn)解決上述存在的問(wèn)題，以推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，人才問(wèn)題始終是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。對(duì)證券專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)范培養(yǎng)和對(duì)已從業(yè)人員進(jìn)行職業(yè)培訓(xùn)、資格考試，是兩條重要的人才培養(yǎng)途徑?，F(xiàn)在，全國(guó)許多高校，特別是財(cái)經(jīng)院校在金融專(zhuān)業(yè)課程中，大幅度增加了證券方面的課程。中國(guó)人民大學(xué)從1995年開(kāi)始招收證券專(zhuān)門(mén)化的本科生和證券研究方向的碩士生、博士生。為了使在校大學(xué)生、研究生能系統(tǒng)學(xué)習(xí)證券的基礎(chǔ)知識(shí)、基本理論和主要方法，了解證券實(shí)務(wù)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所組織編寫(xiě)了這套證券系列教材。現(xiàn)在展現(xiàn)在讀者面前的這套證券系列教材共分四個(gè)模塊：基礎(chǔ)知識(shí)、業(yè)務(wù)教程、規(guī)則體系、教學(xué)案例。基礎(chǔ)知識(shí)模塊包括《證券市場(chǎng)概論》、《證券投資分析》、《證券投資基金》、《海外證券市場(chǎng)》等四個(gè)分冊(cè)；業(yè)務(wù)教程模塊包括《公司設(shè)立與改組》、《證券發(fā)行與承銷(xiāo)》、《證券上市與交易》、《公司購(gòu)并原理》等四個(gè)分冊(cè)；規(guī)則體系模塊包括《證券市場(chǎng)法律與法規(guī)》、《證券市場(chǎng)部門(mén)規(guī)章》、《證券市場(chǎng)操作性規(guī)則》等三個(gè)分冊(cè)；教學(xué)案例模塊包括《證券業(yè)務(wù)規(guī)范文本》和《中國(guó)證券市場(chǎng)典型案例》等兩個(gè)分冊(cè)。在基礎(chǔ)知識(shí)模塊和業(yè)務(wù)教程模塊的每一分冊(cè)中，均有關(guān)鍵術(shù)語(yǔ)、主要問(wèn)題的提示，有的還配以綜合分析思考題。在編寫(xiě)這套共計(jì)四個(gè)模塊十三個(gè)分冊(cè)的證券系列教材中，我們主要參考了由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所組織編寫(xiě)，由陳共教授、周升業(yè)教授和我共同主編的《中國(guó)證券業(yè)從業(yè)人員業(yè)務(wù)培訓(xùn)暨資格考試選用教材》（第一、二版由中國(guó)人民大學(xué)1996年、1998年出版，第三版由中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社2000年出版），中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織編寫(xiě)的《證券業(yè)從業(yè)人員資格培訓(xùn)與考試統(tǒng)編教材（試行）》（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社1999年8月出版），部分內(nèi)容參考了由我主編的不同版本的《證券投資學(xué)》（1998年版由中國(guó)金融出版社出版，2000年版由中國(guó)人民大學(xué)出版社出版），以及海內(nèi)外已公開(kāi)出版的部分專(zhuān)業(yè)教材。《21世紀(jì)證券系列教材》的編寫(xiě)和出版，得到了黃達(dá)教授、陳共教授、王傳倫教授和周升業(yè)教授等先生的指導(dǎo)和關(guān)心，得到了中國(guó)人民大學(xué)出版社的幫助和支持，謹(jǐn)表深深的謝意。《21世紀(jì)證券系列教材》的編寫(xiě)工作主要由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所的專(zhuān)家、學(xué)者和研究人員來(lái)完成的。由于每人對(duì)證券市場(chǎng)的理解、把握不盡相同，加上中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展非常迅速，教材中難免有不當(dāng)之處。讀者如有批評(píng)和建議，可直接向我或有關(guān)作者反映，以期能不斷提高這套教材的質(zhì)量。吳曉求2001年10月18日

暫缺《證券市場(chǎng)概論》作者簡(jiǎn)介